<p>《Zerohedge》週二 (3 日) 報導，在人工智慧 (AI) 加速顛覆企業營運模式之際，美國軟體產業正面臨近年最嚴峻的市場考驗。隨著投資人對軟體即服務 (SaaS) 企業前景的疑慮升溫，賣壓已不只限於股市，也開始向高度曝險於軟體公司的私募信貸市場擴散，形成彼此強化的惡性循環。</p> <p>投資人擔憂人工智慧 (AI) 技術的快速發展，恐將威脅傳統軟體即服務 (SaaS) 的訂閱商業模式，美國軟體股近期不斷承壓。人工智慧公司 Anthropic 週二 (3 日) 發布一款面向企業內部法務團隊的工具後，數據服務和軟體類股回落，大盤連帶走低。</p> <p>巴克萊分析師 Peter Troisi 等人在一份研究報告中指出，軟體產業目前是美國業務開發公司 (BDC) 投資組合中最大的單一產業曝險，約占整體投資比重的 20%。</p> <p>在軟體股權與信用評價近期同步下滑的情況下，這樣的結構使私募信貸市場顯得格外脆弱。</p> <p>分析師引用 PitchBook 數據指出，截至去年第三季，BDC 對軟體產業的總曝險金額約達 1,000 億美元。</p> <p>隨著相關風險逐漸浮上檯面，市場情緒明顯惡化。《彭博》指出，交易員近期已從偏空轉為高度悲觀，開始全面拋售軟體類股，主因在於市場普遍擔憂人工智慧將對既有軟體商業模式造成結構性破壞。</p> <p>Jefferies 股票交易部人員 Jeffrey Favuzza 表示，市場已將這波修正稱為「SaaSpocalypse」，也就是 SaaS 的末日情境。他指出，目前交易行為呈現明顯的「不計價格、只求出場」特徵。</p> <p>市場焦慮在本週進一步升高。人工智慧 (AI) 新創公司 Anthropic 推出一款針對企業內部法務部門的生產力工具後，法律軟體與相關出版類股出現明顯跌勢，加深投資人對 AI 取代既有軟體功能的疑慮。</p> <p>避險基金的資金動向也顯示產業輪動正在加速。高盛主經紀業務數據顯示，避險基金在被視為 AI 受益者的半導體類股，與被視為潛在受害者的軟體類股之間的曝險差距，已擴大至歷史高點。高盛追蹤的軟體股投資組合近期持續下探，股價水準已回落至去年低點附近。</p> <p>Favuzza 指出，市場對軟體產業的疑慮已醞釀數月，而 Anthropic 於 1 月推出的 Claude Cowork 工具，進一步放大了顛覆性風險。他表示，即便經歷一波明顯的投降式賣壓，市場仍難以判斷真正的底部位置，「投資人只是賣出所有東西，並不在乎價格。」</p> <p>數據顯示，標普北美軟體指數已連續三週下跌，1 月累計跌幅達 15%，創下自 2008 年 10 月以來最大單月跌幅。Favuzza 直言，最悲觀的觀點認為，軟體產業的長期前景，可能類似印刷媒體或百貨公司等被結構性淘汰的產業。</p> <p>他同時指出，當市場情緒過度偏向全面拋售時，理論上將孕育具吸引力的投資機會，但從 2026 至 2027 年的獲利預期來看，短期內仍難以看見明確上行空間。他也以 Microsoft 為例表示，若連具備高度市場支配力的企業都面臨壓力，其他更直接暴露於 AI 衝擊之下的軟體公司，風險恐怕更高。</p> <p>FactSet 數據顯示，目前約 75% 的企業每股盈餘優於預期，65% 的企業營收高於市場預估，但整體命中率並不理想。整體表現之所以尚能維持，主要來自少數企業大幅超預期，撐住了整體數據。</p> <p>風險並未止步於軟體產業本身。UBS Group AG 策略師在最新報告中警告，若人工智慧對企業借款人造成「激進式」顛覆，美國私募信貸市場的違約率，最極端情境下可能攀升至 13%。</p> <p>市場目前已開始反映這項憂慮，包括 Blue Owl (OWL-US)、Blackstone (BX-US) 與 Ares (ARES-US) 等大型私募信貸與資產管理機構，近期股價皆承壓。</p> <p>對投資人而言，關鍵問題在於如何區分 AI 生態系中的贏家與輸家。</p> <p>管理 2.4 兆美元經紀與顧問資產的 LPL Financial 股票研究主管 Thomas Shipp 指出，AI 帶來的不確定性，在於競爭者增加、價格壓力上升，以及企業護城河變淺，使得軟體公司更容易被取代，進而擴大未來成長結果的差距，也讓合理估值變得更加困難。</p> <p>目前市場仍以避險為主。隨著軟體股下跌迫使私募信貸機構重新檢視資產負債表，信貸供給收緊的風險正在升高，進一步壓抑軟體公司的成長空間。在 AI 衝擊與金融槓桿交織下，這場「SaaS 末日」對市場的影響，恐仍未完全反映。</p>